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【中信期货】有色专题:沪金强势回归在即

发布日期:2019-03-14

  国内降息可期,人民币不具升值基础;国外经济增速乏力,宽松预期再起,美元高位下行在即,金价上扬在望

  1.人民币不具升值基础。国内外贸低迷制造业景气度下降,贸易摩擦负面影响显现;消费疲弱通缩压力若隐若现,降准触及红线几无空间;国外流动性趋紧改善,外部升值压力降低,人行2019年降息可期

  2.美联储宽松预期再起。美国失业率下降薪资上涨,经济增速回落,滞涨阴影来袭。美联储明显转“鸽”,加息停滞缩表结束提前,助力经济重回正轨。结合新增就业不及预期,通胀回落,刺激呼声再起,美联储有望接棒欧央行

  3.欧元买预期卖事实。欧央行于上周调整货币前瞻指引,将首次加息时点推迟至2020年,并重启长期低息贷款。然而,欧洲经济并非一无是处,就业环境改善消费向好将为经济托底,本次重启有望一扫黎明前黑暗

  一季度国内经济表现疲弱,实体端,外贸低迷制造业景气度下降,中美贸易摩擦负面影响正逐渐显现;金融端,社融增速与信贷规模大幅回落,金融去杠杆仍在持续。总之,经济形势悲观,下行压力颇大,人民币不具备大幅升值潜力

  3月1日公布2月制造业采购经理人指数49.2,创下三年来新低,连续3个月保持在50的枯荣线月乘用车销量继续二位数下滑,录得19%的负增长。2月M2增速重新滑落至8.0%,社融增速10.1%,同样比1月滑落0.3个百分点

  结合,2月CPI录得1.5%,PPI仅仅增加0.1%。不仅通胀比目标3%差了一半,PPI更是在负增长边缘徘徊,通缩压力若隐若现。外贸作为传统推动中国经济的三驾马车之一,人民币升值将加剧出口压力,令本以疲弱的出口雪上加霜

  国内对于货币政策刺激预期空前高涨,股市反应激烈,单一降准已经无法企及市场预期。特别是,一季度以来全球经济增速乏力,以及国际上巴塞尔协议银行通行的12%准备金准则,人行为确保金融系统不发生系统性风险,降准空间极其有限。所以,货币政策的另一工具降息就将提上日程

  英美发达国家存款准备金多在12-20%浮动,12%是银行的红线,随着更为严格的巴塞尔协议的施行,商业银行的一级资本充足率由过去的4%上调到6%,同时计提2.5%的防护缓冲资本和不高于2.5%的反周期准备资本,核心资本充足率的要求可达到8.5%-11%

  国内银监会也在积极为实施更严格的巴塞尔协议做准备,要求大型金融机构在2018年底达到11.5%的资本充足率。以目前中小金融机构12%的准备金基数做对比,继续降准恐将激化系统风险

  因此,年内降息可期。之前一直未动用降息手段的主要因素是,美联储加息的外部压力导致,由于人行实行严格的外汇管制,但外部资本无孔不入,短时间大量进出无异于饮鸩止渴。前期美国加息,中国若降息,外部资金抽逃压力必将十分巨大

  目前,美联储加息暂停,外部压力减小;国内通缩压力渐显,内部扩需适当时,2019年降息是可以期待的,人民币弱化将推动沪金上扬

  美国2月非农就业人口仅新增2万人,而预期为18.1万人,前值30.4万人。然而,在薪酬数据方面,2月平均小时工资同比增速创2009年4月来最大增速。2月失业率从4%下降至3.9%,接近1969年以来的最低水平。表明美国在经济增速回落的大环境下,可能出现经济滞涨,即增长乏力通胀上扬

  整体传导途径可归纳为,失业率下降,可雇佣资源减少,企业被迫提升薪资,挤压企业利润,薪资增速上扬,购买力增强,推升物价。美联储要呵护美国经济增长,就无法重复去年按季度提升利率,将直接导致企业成本的提升。货币政策趋紧虽然可以抑制通胀,但目前美国通胀数据正处于掉头向下的拐点之中,加息弊大于利,所以美联储货币趋于宽松的概率加大

  在经历了两年稳步缩表之后,美联储为了促进经济增长,提前结束收缩资产负债表大局已定。美国货币增速M2曲线已经出现了较为明显拐头上扬态势,并且M1增速也有触底反弹态势,结合美联储高层一季度偏温和的表态,表明美联储将暂停加息相当长的时间,或将直接导致短期内美元冲高回落

  同时,也充分反映了美联储已经意识到,资金成本推升对远期经济的不利影响。美国货币及财政刺激逐步消退,金融流动性收紧;并且由于特朗普边境墙事件、地缘政治、贸易摩擦负面冲击不断,市场期待美联储继续释放流动性以刺激经济增长。目前根据利率期货的测算,2019年加息概率低位徘徊,反而是降息概率有所提升

  欧央行在本月利率会议上,表示将金融危机后第一次加息的时间推迟至2020年,并向银行提供了更多超低息贷款。欧洲经济数据疲弱,以及全球贸易不稳定预期,并且英国退欧迫在眉睫,这些都给了欧央行再次慷慨刺激的理由

  行长德拉吉预期颇为悲观,2019年欧元区增长率仅为1.1%,不到欧洲央行一年前预测的一半。经济增长不及预期,产出缺口扩大,都是欧盟目前面临的挑战

  本次宽松或将成为德拉吉任期内最后一次在货币上对经济刺激。经过几轮连续宽松,欧元区的核心通胀率始终在1.5%左右徘徊,与欧洲央行2%的目标差距仍存。确实欧元区自一季度以来宏观经济数据,经济放缓的持久性超出了欧央行预期,似乎肯定了增长将低于此前预期。但是,消极中也伴随着积极因素,并非一无是处

  特别是,内需消费仍在改善。消费是经济增长的关键驱动力,目前欧元区就业增加工资上涨,可支配收入提高。并且前期的油价下跌也在一定上增加了消费购买力。欧盟作为一个整体,结合欧央行宽松立场,以及政府扩张性的财政政策,欧元区失业率有望进一步下滑。劳动力趋紧有利于薪资增速,并且欧洲企业整体负债表仍然处于良性状态,无论是人力投入,还是技术投资都是有潜力的,二季度经济触底反弹可期

  欧洲目前资金层面,并没有出现资金的溢出效应。反而是M1、M2、M3的增速稳步下移,表明欧央行正在适度回收流动性,也就是前期量化宽松,释放到市场中的余量。本次虽然再次拥抱量化宽松,但绝不是之前的全面宽松,而是有限的、定向的投放。并且目前欧洲经济分化,以德法为首的经济龙头,或许并不希望继续扩大宽松,让尾部国家搭便车

  特别是,7个月后的欧央行新任主席任命,或将成为欧洲货币政策的分水岭。市场普遍预期,在欧元区完成选举之后,德国或者法国的候选人,也就是现任本国行长将成为欧央行行长。法国央行行长维勒鲁瓦,目前更倾向于加息,认为负利率可能阻碍货币政策向实体经济传导,特别是对服务业中银行的利润造成了挤压。而德国央行行长魏德曼,更是在本次议息之前,反复强调不应该急于实施大规模的债券购买计划

  如果,德国人或者法国人接任,那么有可能加速欧洲货币政策的转向速度,也就意味着欧元下行空间不大。并且目前欧洲焦点正在转移至英国脱欧问题,经过前期长时间会谈,脱欧协议最终被英国议会接受可能性增大,一旦双方最终达成协议,将一扫目前欧元阴霾。如果最终无协议硬脱欧,避险情绪必将再次积聚,也将推升黄金价格

  聚而总之,人民币不具备继续升值潜力,目前抑制市场增长风险扩大,人行降息释放流动性助力经济增长可期;国外全球需求放缓、财政刺激消退,以及加息对经济的滞后影响令美国经济增速回落概率加大,中性利率预期下滑,利好黄金,短期金价回调买入正当时

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