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1001ch.com澳洲幸运5皇家开奖软件利率期货目前在金融市场主要的机构、基金、信托公司、期货资管、QFII、保险等各类机构205家在中金所开户1529个

发布日期:2019-03-14

  新浪财经讯 金麟2014·量化投资与对冲基金年会3月26日在北京举行,新浪财经全程图文直播本论坛。中国金融期货交易所[微博]北京研究院院长刘文财在会上介绍了市场参与股指期货、国债期货的情况,并透露,正在研究汇利率期货产品、雾霾指数期货产品

  刘文财:尊敬的各位领导、人民大学的梁晶院长和中国金融技术研究院的陈院长、各位朋友,大家上午好

  今天很高兴在对冲这两个字眼下面聚会,我记得十年前我刚博士毕业的时候,加入上海期货交易所博士科研工作站,当时做的产品就是股指期货,那时候在天津大学读博士期间做金融工程研究,那时候市场没有做空的工具,怎么做金融对冲交易产品开发。当时就觉得很迷盲,恰好在这个时候上海期货交易所有这么一个博士后研究的项目,研究股指期货,当时毅然决然的就加盟了,也有幸成了中国金融期货市场建设的历史见证者。今天很高兴见证这个市场逐渐发展起来,也为大家从事资产管理行业,特别是对冲基金行业的发展壮大,今天相当的激动。今天北京有一点小小的雾霾,中国金融期货交易所也开展雾霾指数产品的研究,希望未来大家能够交易雾霾期货的产品,可以对冲雾霾带来身体上的损害或者是精神上的损失,可以做一些对冲风险

  截止到今年3月14号中国金融期货交易所累计开户的客户数量是17.4万户,今年以来股指期货日均成交69万手,日均持仓12.2万手,国债期货还在培育中,日均成交2226手,日均持仓4541手,总体来看市场运行是比较平稳的,也是比较理性的,期货价格比较好,交割也比较平稳,它的风险管理功能和价格发现的功能也得到了发挥,对整个资本市场的发展,对整个机构的金融创新都有巨大的推动作用

  目前机构在市场的情况大体是这样的,目前在金融市场主要的机构、基金、信托公司、期货资管、QFII、保险等各类机构205家在中金所开户1529个,目前国债的量比较小,所以国债期货机构参与的程度不深

  今年以来,各类机构客户在股指期货上面日均持仓量是2.28万手,日均成交量是5.26万手,在全市场中分别占34%和3.8%,基金的专户交易是最活跃的,机构的交易量里面占了46.4%,相比而言公募基金的交投比较清单,它的持仓量和成交量在机构客户占比中分别只有2%和0.5%。机构参与股指期货的目的主要是以对冲交易为主,机构的交易策略以及对冲的交易策略,决定了它的交易频率比较低,所以对整个市场的交易量比较低,它整体的成交持仓比仅为0.64

  第二部分是机构运用股指期货的情况,这些机构在股指期货市场上有大量的空单,表明他们开始做空市场了,这里我给大家澄清一个基本的认识和观点,怎么来看待机构在期货市场持有的空单。不是因为只有空单导致了市场下跌,而是因为市场下跌导致了他们持有空单,所以持有空单不是做空的行为,持有空单是套期保值的行为。所有的机构持有的期货跟期权的投资加起来是1.8万亿的市值,相当于当天成交量的8%,那天因为雷曼破产市场大幅下跌,使得机构到期权市场做保值和避险,所以他们对期货市场空投的持仓是一种结果,这点我想做一点澄清

  下面我会讲一下机构在股指期货持仓交易行为的例子来说明,因为目前在机构运用股指期货的方面,证券公司交易量是最大的,也是最早的一类机构进入市场。我们以证券公司的自营业务为例,股指期货从2010年4月16号上市,券商在5月14号可以入市交易,当时最主要的限制是只能做套期保值和风险管理。目前它在各类机构里面的持仓量最大,成交量仅次于基金专户排名第二,它的交易策略多元化,整个风险管理的效果也是很明显的,在各类机构客户中具有很强的代表性,它的交易目的主要是运用股指期货对现货进行风险管理。从他们自营持仓,包括现货持仓跟期货持仓加在一起,他们始终保持一个多投的持仓,从没有出现过空投的情况

  目前他们利用期货,经过四年以后,整个投资策略也做了转型,向更加低风险的业务倾斜,他们保留一部分传统股票基础上,基金更多的转向风险更多的期现货业务上进行配置。从他们目前主要的类型来看分为两类,一类是α策略跟期货套利的。第二类是做资本中介的业务,在融资融券中进行一些套期保值的业务。我们最近做了一些调研,有场外结构性产品的对冲,但是这个量在利用股指期货方面有,相对来讲比较少一些

  举一个例子,它在两类业务中如何用期货做套期保值。因为券商在融资融券业务中最常用的做法就是买入一两只股票,达到完全复制,或尽量拟合沪深300指数的目的,同时卖出股指期货进行100%套保,再从券源中拿出实际融券需求的股票融出给客户。也就是说一个券商要融出一个股票,他需要搭配买入四倍左右的股票。我们以今年的3月14号为例,整个沪深两市融券余额33亿,背后对应着券商已买入了上百亿的股票,为什么要做一个套保的交易呢?因为这是券商的资本中介的业务,只有把融券所谓的风险进行百分之百的对冲以后,他才可以赚到融券给客户稳定的利息跟稳定的收入,这就是资本中介的业务

  这些机构在股指期货市场运用期货进行套保或者进行风险管理,他对整个股票市场变化影响很大。当时股指期货刚上市的时候写了一本书叫对冲股指期货,推动市场信变革,现在来看有些跟我们当时的预期是比较一致的。其中有以下几个方面的特征,的确改善了整个市场的投资行为,促进了投资模式的多元化。因为股票市场老手们都知道,市场在股指期货上市之前,市场的系统性风险一直很高。所以作为投资来说,如何规避系统性风险的办法不多,只能做一些仓位的调整,在当时的背景下大家重大盘,轻各股。股指期货上来可以对冲整个系统性风险,所以整个市场投资的行为逐渐由以前的轻大盘、重各股,大盘的风险可以把它规避掉,我只要选择一个好的股票我可以拿到相应的α收益,这是整个股指期货带来的变化,促进了投资模式的多元化

  第二个是降低机构间交易趋同性,我们重点调查了十家券商股指期货上市以来持有的相关性的情况,发现他们的相关性很低,只有14%,以前大家说拿的都差不多,所以他们的同进同出导致了整个股票市场同涨同跌。但是现在他们持有股票之间的相关性非常低,只有14%,相对上市前下降了20.8%,大家在市场中做交易也能够体会到

  第三方面的变化是机构业务趋于多元,使得他们的经营更加稳健,以往可能是传统的股票投资,现在可以发展到对冲交易性相对低风险的业务,同时还可以做一些资本中介的业务,这种业务就开始多元了

  第四个方面是促进了券商资本中介业务快速健康发展,券商其他业务的发展遇到了瓶颈,但是它的两融业务的确得到了很好的发展。因为他在两融业务过程中,可以用股指期货很好对冲他的风险,在这个过程中他可以获得稳定的利息和经济的收入,这对他的业务发展也有很大的推进作用

  第五个方面股指期货上市以后降低了股市的三类风险,后面有一个专家汤教授会讲到讲到股市波动的问题,我们也做了一些研究。首先我们整个市场波动类风险相对以前,只有以前的1/3,波动性风险下降了。流动性风险下降了36%,市场极端下行的风险,突然遇到坏消息极端下行的风险,风险下降了24.19%,这是风险管理工具和对冲交易对整个市场带来的变化

  十八届三中全会确定,市场在资源配置中起决定性作用,我们交易所就是很好的市场。最近北大周其仁教授说,这样一类市场形成的价格,对决定整个要素的价格应该发挥更加重要的作用。后续的产品开发有哪些产品呢?后续的股指期货产品,目前我们只有沪深300指数,它只能给一类的股票提供规避风险,也可以局部的规避整个系统性风险。但是它还不能说对其他的板块做很好的规避,特别是整个市场分化的时候,它的效果会打折扣。基于这种情况,我们已经开始了后续产品的研发,目前上证50跟中证500已经启动了仿真交易,这是后续的股指期货

  第二个大的品种是股指期权,我们中国的期货市场做了20年,期权是更低成本的工具,股指期权发展对我们资本市场的建设意义更加重大。目前从全球来看,股指期权在所有期权交易类里面占了2/5,我们交易所去年完成了沪深300、上证50股股指期权产品研发与基础业务的准备工作

  后面还有一些低利率跟汇利率的产品,在金融改革这块,大家都知道未来可能是两率两化,一个是利率,一个是汇率,利率市场化改革和汇率市场化改革核心要形成价格,利率价格怎么形成,利率价格形成的关键要有一个基准的收益率曲线。现在我们的基准收益率曲线有没有呢?没有,在国际上基准收益率曲线大体有三类,第一类是基于国债的收益率曲线,这个大体在发达国家实现。第二大类是基于互换交易形成的收益率曲线,这个本来是很成功的模式。但是因为这次金融危机曝露出来它受到操纵的价格,使它的声誉受到了很大的折扣。第三类是金融危机逐渐转向用基于各夜回购直属加权的收益率曲线,中金所希望推出一些产品,对于形成我们收益率曲线,并且提供帮助,这样为利率的定价提供支撑

  对于汇率方面,3月17号人民银行[微博]宣布,我们人民币汇率放大到2%,最近我们也在各个地方开展企业调研,有些企业在人民币汇率只有1%波动的时候能够承受,现在放大到2%的时候他已经睡不着觉了,特别是低附加值的企业,1001ch.com澳洲幸运5皇家开奖软件出口利率非常薄,他们急需汇利率期货产品做一些风险管理,所以我们也在做汇利率期货产品的研究。我已经提到了,后续包括雾霾指数期货的产品,希望未来十年以后,也能够给对冲基金的行业提供特殊的资产进行对冲交易的工具,我的发言就到这里,谢谢大家



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