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利率期货负面因素:由于股票、期货合约、套保合约等亏损

发布日期:2019-05-02

  今年年初,铜价、铜股涨势一度引起广泛关注,成为领涨市场的重要板块之一。但随后期货进入高位盘整,相关个股也偃旗息鼓。而近期,在宏观面稳定及基本面改善背景下,机构唱多铜价声音也逐渐增多。国际投行纷纷上调铜价预期。国内机构也认为,铜矿产能周期下行、冶炼周期错配、全球铜供给告急将为铜价带来强劲支撑

  “铜博士”在今年年初高调回归之后便偃旗息鼓,尤其是近期,欧元下挫提振美元的同时,对其带来压制。但这并不妨碍市场的乐观情绪

  日前,花旗将3个月铜价预期由6700美元/吨上调至7000美元/吨,并称大宗商品二季度将再次迎来强劲表现

  无独有偶,泰克资源也表示,在未来6-12个月非常看好铜走势,因为目前全球铜供应紧张,全球铜库存总量估计相当于7.2天全球消费量。“2020年会真正迎来结构性供不应求。在中国宽松货币政策和积极刺激政策指引下,会对大宗商品价格形成利好。”

  就铜价走势来看,国内沪铜期货在今年1-3月走出一波多头行情之后便转入高位震荡,目前盘整于49000元/吨上方。相比之下,外盘伦铜表现更为强劲,伦铜主力合约近日一度站上6608.5美元/吨,创2018年7月以来新高

  业内人士指出,通常来看,每年第二季度,铜市迎来消费旺季,会常常推涨价格,其原因主要是期间恰逢中国建筑施工高峰

  受中国每年用铜高峰、低谷影响,金属铜价格波动存在一定的季节性规律。业内对铜价炒作在一年中通常出现在两个时期,一个是工业生产活跃的春夏两季,即每年的1-5月;另一个是每年年末至次年年初,这个时期为国内铜下游企业备库的重要时期,国内外资金也常常涌入铜市做多

  随着气温上升,国内铜消费旺季来临预期再度受到资金关注。而与往年不同的是,今年铜市供需格局的变化可能为价格带来巨大利多影响

  从产业周期角度分析,中信建投钢铁有色团队研究指出,2016年开始铜矿增速开启下行周期,预计到2021年才能结束。2019年由于新投项目不足,加上全铜矿老龄化导致多个大型铜矿减产,可统计铜矿产量边际增加25万吨,实际增速或不足1%,精炼铜增速仅为1.8%,铜供给缺口明显。本轮供给周期下行过程中,由于矿产端和冶炼端周期错配,全球铜精矿库存消耗迅速,矿山与冶炼供需失去调节弹性。进入2019年矛盾逐渐显露,TC(粗加工费)连续下跌至冶炼厂成本线附近,精炼铜供给紧张预期升温,铜价正在酝酿一场突破式上涨行情

  值得注意的是,2017年国家相关政策出现重大变化,主要着力于收紧废铜进口,2019年7类废铜彻底禁止进口至中国。业内认为,这一政策将对上述周期拐点带来“加持”作用。中信建投钢铁有色团队研究认为,今年1-2月废铜进口25.11万金属吨,同比减少27.4%,货值同比减少15%。即使来自东南亚国家六类废铜进口数量增多,拆解产能转移初见效果,但全年实际进口供给减量仍会继续扩大。精废铜价差和环保导致的替代效应使精炼铜供给愈发紧张。加上六类废铜的收紧和资源化优惠政策难以无缝对接,废铜供给中短期仍将继续收紧

  就铜价走向的关键指标——市场库存和升贴水来看,倍特期货策略分析师**杰、冯军表示,目前三大交易所铜库存整体偏低。截至4月19日,上海交易所库存为236734吨,继续减少,库存拐点出现。现货市场上货源充足,持货商换现意愿提高,市场的供需僵持局面被打破,现货贴水一路下扩,下游消费疲弱,贸易商观望为主,后市贴水下扩趋势可能还会延续。在上述判断下,该机构对沪铜期货短期持看多观点

  展望后市,莫尼塔研究认为,短期铜价表现将持续偏强。首先,供给端预计有小幅减少,虽然罢工等扰乱事件影响已消散,但国内冶炼厂从3月底拉开了年度检修帷幕,供应短期应偏紧。其次,需求端预计有所恢复。官方公布的3月制造业PMI值为50.5%,比上月上升1.3个百分点,重回临界点以上;中国3月人民币贷款增加1.69万亿元,同比多增5777亿元。在贷款和地方政府专项债券的带动下,3月社会融资增量达2.84万亿元,远超市场预期。第三,LME铜近月和远期升贴水有所回升,表明市场对未来价格信心有所上升。第四,目前LME、COMEX、SHFE铜库存处于十年来历史低位

  “3月经济数据超过市场预期,有望边际提振基本金属需求预期。”中金公司研究指出,今年一季度有色板块低配幅度环比扩大,二季度稳增长政策或继续兑现,有色板块存在预期差修复空间。此外,2019年中国电网投资有望同比增长20%,利好铜消费。建议关注五矿资源(业绩、股价对铜价敏感度高)、洛阳钼业(拥有优质铜钴资源)和紫金矿业(铜产量有增长潜力)

  据统计,今年以来,铜概念龙头股江西铜业、云南铜业、洛阳钼业涨幅分别为18.31%、38.97%、18.35%,总体较大盘逊色。同期,上证综指涨幅为25.26%

  中信建投钢铁有色团队研究表示,一季度以来,随着美联储加息节奏放缓,全球央行货币走向宽松。国内也相继出台大幅减税降费政策,PMI和下游开工率同步快速回升,与2018年对需求普遍悲观预期相比,铜下游消费出现明显的预期差。在紧平衡格局下,铜价将会走出突破式的大幅上涨行情,预计3-4季度是上涨行情出现的重要窗口期。建议布局纯铜矿业务标的,参与矿山冶炼双周期共振行情,推荐关注铜业务占比较高的鹏欣资源、洛阳钼业

  研究机构:信达证券 分析师:信达证券研究所 撰写日期:2019-04-03

  价量齐升带动收入和利润增长综合毛利率有所下滑。2018年受全球经济增速放缓,贸易保护主义抬头的影响,金融市场出现动荡,铜价在需求前景放缓和金融市场波动的双重挤压下,价格冲高后出现回落。2018年LME铜(三个月)均价6543美元/吨,同比涨幅5.6%。公司作为中国最大的综合性铜生产企业,2018年阴极铜产量146.37万吨,同比增长6.51%,价格和产量的同比增长对公司收入和利润的贡献明显。2018年公司铜精矿含铜产量20.83万吨,同比减少0.62%,由于矿产铜的利润率高,矿产铜产量的减少和阴极铜产量的增长导致公司综合毛利率减少0.86个百分点至3.63%。此外,2018年公司资产负债率上升0.7个百分点至49.42%、财务费用同比增长55%,公司计提了18.51亿元资产减值准备、对归母净利润影响17.09亿元,以上两项对公司的利润也产生了负面影响

  产品产量波动不大2019年收入相对稳定。根据公司披露的产量计划,2019年公司阴极铜产量144万吨、同比减少1.6%,黄金25吨、同比减少2.3%,白银313吨、同比减少20.7%,铜精矿含铜20.58吨、同比减少1.2%,铜加工产品125.8万吨、同比增长7.5%。不考虑贸易业务的影响,在铜价稳定的情况下,我们认为2019年公司的收入情况会相对稳定

  资源储量和矿产铜产量减少后续看点在并购。从公司资源储量看,查明的铜金属资源(100%)储量936.3万吨,同比减少6.17%;从公司矿产铜产量看,2018年产量减少0.13吨,2019年产量减少0.25吨,矿产铜产量呈现减少的趋势。由于资源是矿企的核心竞争力,矿产品是主要的利润来源,为此公司制定了“兼并收购为主国内外并进”的总体思路,推进海外投资与并购。2019年公司拟收购恒邦股份29.99%的股权成为其控股股东,恒邦股份是一家以黄金冶炼为主的生产企业,这将有助于完善江西铜业的产业链布局,吻合公司以铜为本、多元发展的战略

  看好后市铜、金价格。2019年供给的不确定性将导致精炼铜供给缺口超出预期,对铜价形成支撑;从长期看,全球精炼铜供给不足的趋势难以扭转,看好铜价长期走势。根据美联储最新的发布的会议纪要,2019年9月末将结束缩表,并下调2019-2020年经济增速预测;根据最新的联邦基金利率期货交易可以看出,2019年美联储降息的概率在增加,我们看好美联储鸽派政策下的金价走势

  盈利预测及评级:我们预计公司2019-2021年摊薄每股收益分别为0.72元、0.74元、0.84元,对应PE分别为23倍、22倍、20倍,维持“增持”评级

  风险因素:全球经济大幅下滑;美元指数反弹;产品产量不及预期;金属价格大幅波动

  研究机构:中泰证券 分析师:谢鸿鹤,李翔 撰写日期:2019-01-30

  【事件】:2019年1月28日,公司公告与KME签订《Share Asset Purchase Agreement》,拟收购其持有的KMMB、KBG、KBI等5家公司100%股权以及通过资产交易的方式收购德国Menden工厂铜管业务和铜管业务相关的资产,KME为全球铜加工龙头企业,在欧洲高档铜合金棒市场市占率达到17%左右。初始交易金额为1.19亿欧元(最终将根据交割日净资产变动及运营资本调整)

  1) 全球布局再上新台阶。此前,公司已在越南、泰国、美国设立生产基地,本次收购,公司版图进一步扩张至欧洲先进制造核心区,是公司实现由“制造”向“智造”升级的关键一步,有利于缓和各类贸易因素调整带来的不确定性,平滑国内外市场波动,进而提升公司全球市场影响力。公司正按照《2018-2025规划》中“完成全球基地产业布局,做到全球各地主要市场皆有生产基地”的指引稳步、扎实推进

  交易核心信息:①初始交易金额1.19亿欧元;②交易对手方主营业务(如表2所示);③产能及产销规模:2017年,目标业务铜合金棒产能28万吨,铜管产能5.2万吨;铜合金棒销量15.4万吨,铜管销量3.7万吨;此次收购完成后,铜加工材产能超过100万吨,其中,考虑到公司存量产能中包含5万吨左右的铜棒产能,铜棒产能将增加至33万吨;④目标业务近一年核心财务指标情况(如图表3所示)

  2) 公司业绩再添新动能。首先,产品结构得到进一步优化,我国铜加工材仍以初中级产品为主,本次收购全球领先的高端铜合金棒材制造企业,将助力公司提升高端铜合金产品技术研发与制造能力,铜管+铜棒“双龙头”隐现;其次,通过“短平快”方式,快速提升公司产销量,并有助于公司整合全球生产和销售资源,优化资源配置、提高经营效率

  3) 18年业绩高速增长,19年有望得以延续。公司2019年1月21日发布业绩快报,实现营业总收入413.8亿元,同比增长38.33%;实现归母净利润9.0亿元,同比增长27.91%;基本每股收益0.52元,同比增长22.79%。展望2019年,公司规划的美国(6万吨)、越南(5万吨)、上海(5万吨)、泰国(3万吨)、安徽(3万吨)以及广东(3万吨)有望陆续投产并贡献产量(产能由原来的67万吨增扩至90万吨量级,实现30%的增长),更进一步,收购的KME项目亦有望贡献业绩(28万吨铜合金棒材+5.2万吨铜管),而公司经营策略为“以销定产”,定价机制为“原材料价格+加工费”,市场风险被有效锁定,因此,产销增长能够顺利转换为利润增厚,我们认为,“价稳+量增”下,公司业绩高增长持续可期

  4) 盈利预测与投资建议:我们预计公司2018/2019/2020年净利润(未计入收购KME影响)分别为9.0/11.8/12.8亿元,对应EPS分别为0.46/0.61/0.66元,当前股价对应的PE估值水平分别为16X/12X/11X;考虑到公司内生增长(沿主业扩张持续产能)和外延发展(纵向+横向拓展)并重,盈利能力有望进一步增强,维持“买入”评级

  风险提示事件:收购还需等待相关审批的风险;宏观经济波动、下游消费不及预计的风险;原材料价格大幅波动的风险;项目建设不达预期等风险

  矿产铜产量较快增长,毛利率承压:产量方面,2018年公司主导产品矿产金、矿产锌产量和2017年基本持平,而矿产铜随着新项目投产有较大增长,同比增长19.5%。价格及毛利率方面,2018年在美联储加息、中美贸易战以及中国经济放缓等因素影响下,公司主导产品铜、黄金、锌价格较为弱势,同时矿产开采成本有所上升,2018年公司矿产业务毛利率同比下降0.93个百分点。此外,公司冶炼业务的毛利率也出现了一定的下降,故公司2018年综合毛利率下降1.35个百分点至12.6%

  财务费用、资产减值损失和投资收益影响正面,公允价值变动有一定拖累:正面因素:2018年由于人民币走势偏弱,公司产生汇兑收益,财务费用减少7.6亿元;2018年尽管计提了15亿元资产减值准备,但因2017年计提金额较多,仍同比减少7.2亿元;由于联营和合营公司投资收益增加以及重新计量长期股权投资产生的收益,2018年公司投资收益同比增加约9亿元。负面因素:由于股票、期货合约、套保合约等亏损,公司公允价值变动亏损1.36亿元,而2017年公允价值变动实现收益7.50亿元

  积极并购,资源储量进一步增加:2018年公司完成塞尔维亚RTB BOR集团63%股权收购,增加铜权益资源量超过600万吨,未来该项目矿产铜年产量将由2018年的4.25万吨分两期提高到12万吨;2018年公司启动了对加拿大Nevsun收购,2019年3月完成100%股权收购,目前公司拟公开增发募集资金,缓解收购带来的资金压力。Nevsun旗下拥有塞尔维亚未开发的Timok铜金矿及非洲厄立特里亚在产矿山Bisha铜锌矿,收购后增加公司铜、锌权益资源量约819、188万吨,金资源量约236吨

  卡莫阿-卡库拉项目进展顺利:公司位于刚果(金)的卡莫阿-卡库拉铜矿项目是世界级超大型高品位未开发铜矿,铜资源储量超4200万吨。目前该项目完成了初步经济评估,项目将分三期开发,每期矿石年处理量均为600万吨,最终达到1800万吨年矿石处理的目标,全部建成达产后,预计矿产铜年产量将有望超70万吨。我们预计从2020年起一期项目将逐步建成投产,公司未来矿产铜产量仍有较大提升空间

  公司2019年展望:价格方面:预计随着美联储缩表结束以及中国出台应对经济压力措施,公司主导产品铜、金、锌面临环境好转,价格或企稳回升。产量方面,矿产铜由于多宝山二期、刚果(金)科卢韦齐二期项目投产以及并购项目贡献,预计仍将保持较快增长;矿产锌由于并购NevsunBisha项目贡献,预计也将有较大增加;而矿产金相对平稳,预计略有增加

  盈利预测及投资评级:根据最新价格、产量以及费用假设调整,我们维持2019年盈利预测,略调低2020年EPS,并新增2021年EPS,预计公司2019~2021年EPS 0.22元(0%)、0.24元(-8%)和0.30元,对应2019年3月22日收盘价的PE分别为16、15和12倍,维持“推荐”投资评级

  风险提示:(1)产品价格波动的风险。公司收入和利润的主要来源是黄金、铜、锌等金属产品。若产品价格下跌,公司生产经营将承受较大压力。(2)汇率波动和海外经营的风险。未来随着刚果(金)等海外项目开发,公司海外收入将有较大提升。如果汇率波动以及海外矿山所在国矿业政策变化以及局势动荡,将影响公司海外矿山业务的发展。(3)新项目低于预期的风险。目前公司铜矿和锌矿均有新项目在建或者规划,如果新项目投产及达产进度低于预期,公司存在矿产产销和业绩低于预期的风险。(4)安全生产和环保的风险。如果发生安全生产事故,公司正常经营将受一定影响,同时如果未来环保标准提高,公司环保压力和投入也可能增加

  主动缩减贸易,价格提振三季度业绩:为了更聚焦生产主业,公司根据市场变化,主动缩减了低毛利率的贸易业务,导致第三季度收入同比下降31.31%。价格方面,尽管铜价格走势转弱,但同比仍有一定增长,同时公司电解铜副产硫酸三季度价格走势强劲,在价格上涨以及收入结构优化的推动下,公司三季度毛利率达到6.25%,同比提高2.4个百分点。为此,在营业收入下降背景下,公司第三季度利润依然增长36.93%达到1.32亿元

  四季度铜价可能受压制,长期趋势向好:尽管铜矿产出增速放缓,但在贸易战以及经济增速可能放缓背景下,四季度铜价格可能受到压制。但长期看,未来随着品位下降,且新增铜矿项目有限,铜矿长期供给趋紧,铜价长期趋势依然向好

  公司规模未来将有较大提升空间:公司目前拟定增收购迪庆有色50.01%股权,预计迪庆有色矿山铜年产量超5万吨,相对目前公司5~6万吨矿产铜产量而言,增长接近翻番。电解铜方面,公司目前在建项目有位于福建宁德的中铝东南铜业(公司持股60%)40万吨电解铜产能项目,此外,赤峰云铜正进行搬迁改造,预计新增电解铜产能30万吨。全部项目投产后,公司电解铜的产能将从现有的约60万吨,增加至约130万吨

  盈利预测及投资评级:我们维持此前的盈利预测,预计公司2018~2020年的EPS分别为0.32、0.40和0.54元,对应2018年10月29日收盘价的PE分别为26、21和15倍,维持“推荐”投资评级

  风险提示:1)产品价格大幅波动的风险。公司收入和利润的主要来源电解铜、贵金属产品,而铜、贵金属价格受供需、地缘政治、期货市场、美元汇率等多方面因素的影响,波动较为频繁。如果未来铜或贵金属价格大幅波动,将对公司业绩和经营造成较大的影响。2)套期保值的风险。公司部分铜产品通过期货市场交易,在进行套期保值交易时如对未来铜价走势判断失误,或交易过程中出现保证金不足而被强制平仓、产品不能按期交割等情况,则可能面临套期保值效果不达预期甚至发生额外损失的风险。3)定增和新项目低于预期的风险。公司此次拟定增收购迪庆有色50.01%的股权和东南铜业40万吨电解铜项目建设,这两个项目将使公司铜资源储量以及电解铜产量有较大提升。如果定增进度低于预期,将影响公司新项目建设和产业链主要产品产能规模提升,从而对公司中长期发展造成一定影响

  研究机构:东北证券 分析师:熊军,孙树明 撰写日期:2019-02-28

  公司是覆铜板领域国内龙头。公司在江苏、陕西、江西设有覆铜板生产基地,子公司南通特种材料生产高频通信基板,子公司生益电子生产PCB。2018年上半年生产各类覆铜板4407万平方米,估计当前产能8000~9000万平方米。公司高频、高速板具有近十年的研发历史。当前松山湖高频板产能达到6万平/月,产品供不应求。生益电子PCB月产能95万平方英尺,通讯板占比50%左右,主要做高多层,通讯客户包括华 为、中兴、三星、诺基亚等,服务器客户包括浪潮等。生益电子二期投产后产能进一步增加。高频板壁垒强,在客户认证、专利、设备、以及配方等方面均较难突破。并购的LG的FCCL年产能400万平方米,产品主要用于可穿戴、可折叠、轻薄化和智能化手机等应用

  下游需求具备好转迹象。去年第4季度环比略有下滑,主要原因为下游需求偏淡,部分PCB厂家因对贸易谈判担心而少备或不备库存。公司下游应用领域依次为通信、汽车、家电、消费电子等。调研了解,通信领域的订单一直较好,春节后部分PCB厂家的通信、汽车电子、显卡、安防等领域订单有不同程度回暖迹象。当前,大的PCB厂家仍可以满产。另外,贸易谈判客观上促进通信产业加速国产化,下游客户对上游测试、认证工作需求较为迫切

  研究机构:安信证券 分析师:夏庐生,彭虎 撰写日期:2019-01-22

  高频覆铜板稀缺标的,5G时代成长可期:公司主要经营覆铜板(CCL)、热塑性蜂窝板、导热材料和绝缘材料,收入占比分别为68%、13%、9%和8%,产品广泛应用于计算机、通信、电工电气、仪器仪表、消费类电子、交通物流等终端市场。随着高频材料市场需求的提升,公司积极布局高频CCL业务,预计5G时代有望成为公司业绩增长的核心看点

  5G传输速率大幅提升,推动基站射频前端高频CCL需求扩大十余倍:为满足5G传输速率提升的需求,高频通信、大规模天线(MassiveMIMO)技术和有源天线(AAU)技术将广泛应用,直接推动基站射频前端高频CCL材料(PTFE和碳氢化合物树脂)需求有望提高至4G的十余倍,市场总规模有望超过200亿元(详细测算请参考生益科技公司深度)

  4G时代美日厂商垄断高频CCL市场,公司技术研发成果逐步落地,5G时代有望抢占一定市场份额:高频材料的核心要求是低介电常数(Dk)和低介电损耗因子(Df),目前主流高频产品是通过使用聚四氟乙烯(PTFE)及碳氢化合物树脂材料工艺实现,美日厂商罗杰斯(55%)、Park/Nelco(22%)、Isola(9%)和中兴化成(5%)等占据全球主要市场份额,其中罗杰斯PTFE市场份额在90%以上。公司自主研发碳氢化合物树脂和PTFE系列产品,目前正在稳步推进中。借力本土通信设备商华 为和中兴5G市场份额的提升,公司有望顺势抢占一定高频CCL市场份额



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