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利率期货似乎对美联储加息的预判并非很准确

发布日期:2019-04-24

  当全球金融市场在投资者风险偏好高涨的驱动下一路高歌猛进中,市场波动率却在不断走低。过低的波动率不仅代表未来潜在的波动率放大的风险,也意味着市场对潜在风险的忽视。而近期美国公布的经济数据好坏参半,使得接下来几个月美联储货币政策的变动越发混沌不清

  在对美联储政策预判充满不确定性之际,作为评估美元名义利率变动的芝商所FedWatch工具——美国联邦基金利率期货交易越发火爆。芝商所提供的资料显示,截至2016年7月底,美国联邦基金利率期货未平仓合约超过100万张;6月24日成交量达到565868张合约;年初至今日均成交量达到13.2万张合约,年化增长达到117%;2016年6月日均成交量为18.4万张合约,年化增长率为149%

  另外,根据芝商所提供的数据,截至8月12日,美联储在9月和11月加息的概率分别只有9%和10.7%,12月加息概率也仅仅达到40.6%;甚至在2017年7月26日议息会议上,美联储加息概率也不过42.9%

  这越来越和美联储官员圣路易斯联储主席布拉德(James Bullard)的预计相符合。作为传统,布拉德近期突然转向超级鸽派,让人很是意外。布拉德预计,当前低增长的经济形势会持续,所以未来几年美联储只需加息一次。布拉德拥有FOMC今年的投票权,此前被外界视为立场倾向收紧货币的。他支持去年12月美联储启动9年来首次加息的行动,今年3月还曾预计联储可能很快加息,没过3个月却“变脸”。今年6月,在美联储当月会议结束不久,布拉德表示,政策利率两年半后达到63个基点比较适合。因此,他成为唯一一位预计联储今年只加息一次、明后两年不加息的美联储官员

  从美联储的点阵图来看,2016年绝大多数美联储官员预计利率0.5%至1%,其中预计利率升至0.75%至1%的最多,美联储官员们对于今年年底联邦基金利率预测的中位数维持在0.875%,意味着美联储今年余下四次会议上将实施两次、每次25个基点的加息。虽然17位美联储官员的年内加息预估中值次数仍然保持在两次,但是预期仅加息1次的美联储官员则从3月份预期时的1位增加至6位。不过,从最近几次点阵图来看,似乎对美联储加息的预判并非很准确

  接下来我们分析下美联储加息考虑的因素:经济增长、就业、通胀和外围金融市场环境,这些似乎都不足以驱动美联储在9月加息

  从经济数据来看,美国经济指标好坏参半:就业市场相对较好,但是投资低迷,而7月PPI环比下降0.4%,大幅低于市场预期,同月零售销售环比零增长,也明显低于预期。PPI和零售数据不及预期显示美国经济三季度开局不稳。再观察美国二季度GDP数据,其中居民消费增长明显,而企业投资是主要拖累,结合7月零售销售零增长,我们担忧扶持美国经济增长的消费可能对经济的贡献减弱

  就业市场方面,美国7月新增非农就业25.5万人,显著好于市场预期的18.5万,6月数据从28.7万上调至29.2万。分行业看,新增就业岗位主要来自商业服务、教育医疗、休闲娱乐三大行业。然而,薪资的增长只能说是差强人意,7月私营部门平均时薪增长虽继续回升,但同比2.6%的增速依然不及危机前3%的平均水平,这意味着美联储对加息相对谨慎



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