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金融期货【中信期货】金融2019年第二季度策略报告——股指初露牛角债市牛途未尽

发布日期:2019-04-01

  原标题:【中信期货】金融期货2019年第二季度策略报告——股指初露牛角,债市牛途未尽

  驱动逻辑转向DDM分母端:二季度坚守牛市思维,偏好回升替代盈利弱化成为核心逻辑。从DDM模型出发,宏观维度继续磨底,地产周期下行制约M1反弹,宽信用传导至实体面临时滞,同时减税降费一定程度上削弱基建发力的空间,业绩底最快三季度出现。于是2019Q2股市上行的动力移至DDM模型的分母端,一方面,人民币贬值预期消退打开货币政策想象空间,无风险利率下行提供底部支撑;另一方面,政策通过“金融+科技”加快产业转型,科创板的“估值重估效应”、外资引入效应带来偏好改善的契机。鉴于宏观低迷部分计价,此消彼长下,偏好回暖有望成为二季度市场的主线,上证综指中枢有望升至3200点附近

  外资、私募以及杠杆资金仍有加仓空间:二季度多方资金提供者猜测集中在外资、私募、杠杆:1)二季度MSCI纳入因子上调、A股纳入富时指数体系,事件驱动外资提前布局,外资持仓比重不高的二线蓝筹、中小盘最具想象空间;2)二月私募平均仓位超七成,距离八成的危险区域仍有上浮空间;3)融资买入额与Wind全A指数成交额的比值在10%附近,距离2015年牛市峰值仍有一段距离。与此同时,产业资本扮演对手盘的角色,偿还债务、降低质押比例是产业资本减持的主要动力

  (1)多IC/IH交易。中小盘纳入MSCI指数体系、科创板“估值重估效应”、流动性宽松提供基本面支持,中证500估值偏低提供性价比,成长预计跑赢权重

  (2)期现套利。进入2019年,随着市场活跃度抬高,股指升水概率大幅提升。因此,在市场情绪高涨且基差大幅升水时,可考虑尾盘做空基差获得的无风险收益的机会

  宏观层面经济见底后拐头向上可能性较低。前期资金下沉信用扩张将持续带来社融的增长,但是货币创造的经济价值存疑。企业经营能力分化,中小企业尚无扩张动力

  债市的政策环境相当温和。宽财政政策将持续进行。同时,货币政策尚有1~2次宽松空间。利率市场化目标将使得“上轨”存贷款利率逐渐向“下轨”市场利率靠近

  供给冲击减弱,加入国际指数带来资金支持。地方债发行带来的挤出效应将逐步退出市场。利率债受到的供给冲击将减弱。同时,债券市场的进一步开放以及国际经济增速放缓都将给我国债市引入国际资金

  (2)期债策略方面,我们依旧推荐基差套利交易。从交割期权的角度,当国债收益率尚处3.05%~3.15%窄幅波动区间内,新老券交替成为CTD的现象或将重复出现。投资者可继续从此角度继续探寻交割期权的价值

  (3)跨期交易:随着资金利率和国债利率的波动情况不同,两者利差有进一步拉大的机会,5月的跨期价差将有机可寻

  主要观点:我们对2019年二季度人民币汇率定调为“春可期,夏难盼”,即人民币汇率有望维持温和偏强的态势,但持续升值的难度较大。节奏上看,也有望呈现先强后弱走势。预计双边汇率高点在6.5~6.6附近,时间节点可关注中美贸易协议达成前后

  趋势判断:温和偏强的“春天”可期,持续升值的“夏日”难盼。1)市场对中美磋商事件的积极定价在二季度仍有望延续,但由于前期市场已经对利好部分计价,协议达成之后面临利多出尽的风险。2)美元上冲乏力和外资流入也将继续为汇率升值创造友好条件。3)不过,由于贸易结汇受制于增量和存量的空间有限,贡献程度可能减弱。4)同时,考虑汇率逆周期调控政策退出的可能性上升,一季度监管默许升值的情况将有所转变,汇率持续升值的空间将受到限制

  节奏判断:“春季”有望延续偏强,“夏季”临近需关注调整可能。1)中美元首确认会面(目前预期可能在4月)将促使市场基于“协议有望达成”而进行再一次的积极定价。协议最终达成后,市场将面临利多出尽的考验。2)市场对美联储超预期鸽派进行计价,资金有望再度回流新兴市场。考虑被动配置规模的“大头”债券市场的纳入动作也在4月。因此,外资流入节奏或将呈现前高后低的态势。3)临近年中,企业境外分红和利润汇回的集中购汇需求将带来人民币汇率调整压力

  风险提示:中美贸易磋商进展不畅;中国信用下沉实体不畅 ;3)美国政策持续加码,美国经济保持“一枝独秀”

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