中心公示

金融期货境内外国债期现货市场发展情况比较研究

发布日期:2019-03-07

  摘要:国债期货是成熟的基础性金融衍生产品,在债券市场发展和金融体系建设中发挥着重要作用。2013年以来,我国先后推出5年期和10年期国债期货产品,市场影响力日益显著。但与美国德国等成熟市场相比,我国国债期货市场仍有广阔的发展空间。积极发展国债期货市场,丰富产品体系,推动银行、保险、境外机构等机构参与,将有助于国债期货市场更好地服务于资本市场防风险、高水平对外开放的新要求

  债期货是国际金融市场上历史悠久、运作成熟的基础性金融衍生产品,在各国债券市场发展和金融体系建设中发挥着重要作用。2013年以来,中国金融期货交易所先后推出5年期和10年期国债期货产品,市场运行规范平稳,功能逐步发挥,影响力日益显著,但也存在期现货投资者结构不匹配、品种体系尚不完备等问题。与美国、德国国债期货市场相比,我国仍有广阔的发展空间。积极发展国债期货市场,丰富产品体系,推动银行、保险、境外机构等机构参与,将有助于更好地服务于资本市场防风险、高水平对外开放的新要求

  我国国债品种和发行频率与美国、德国相似,但发行规模、托管量和成交量低于美国。我国投资者以商业银行为主,美国以境外机构为主

  从品种看,全球1年期以上主要期限国债分为2年、3年、5年、7年、10年和30年,涵盖短、中、长三个期限。美国国债主要期限有6个,品种最全。德国国债主要期限有4个,分别为2年、5年、10年和30年。我国国债主要期限有4个,分别为3年、5年、7年和10年

  从发行频率看,主要期限国债均常态化发行,每月一次(见表1)。我国的2年和30年期国债尚未成为主要期限国债,发行机制还未实现常态化。2017年6—11月,2年期国债每月发行一次。全年30年期国债发行8次

  从发行额看,我国国债发行规模小于美国(见图1)。2016年我国1年期以上期限国债发行规模约为2.1万亿元,美国1年期以上期限国债发行规模约为14.3万亿元(据美国证券业和金融市场协会SIFMA数据;以研究成文时美元兑人民币汇率6.6折算,下同),我国发行规模仅为美国的14.7%。从具体期限看,2年期国债发行额与美国、德国发行额差距最大。2016年,我国2年期国债发行额约1168亿元,为美国发行额的5%、德国发行额的29%

  从市场存量看,我国国债存量远低于美国。2016年底,我国国债存量为10.8万亿元,美国国债存量为105万亿元

  从市场发展速度看,两国国债存量增长迅速,我国增长更快(见图2)。自1997年以来,我国国债存量年均增长约26.8%,美国年均增长约为5.3%。我国国债存量占美国国债存量的比例从1997年的0.4%上升到2016年的10.22%(以原始数据计算,故与四舍五入后数据计算结果有所不同)

  从成交量看,我国国债流动性与美国国债差距较大(见图3)。2017年10月,我国国债日均成交额为628亿元,美国为32357亿元,我国日均成交量约为美国的1.94%。而2015年以来,我国国债日均成交量仅为美国国债的1.5%左右

  从投资者结构看,我国国债的主要投资者为商业银行,2017年三季度末其持有规模约7万亿元,占比66.53%(见图4)。美国国债的主要投资者为境外机构,2017年三季度末持有规模约40.9万亿元(6.2万亿美元),占比为39.64%(见图5)

  我国国债期货市场发展仍处于起步阶段,与美国和德国国债期货市场相比,在品种完备性、市场规模、投资者结构上,都有广阔发展空间

  如前所述,全球主要国家的国债期货市场产品体系相对完备,美国、德国、英国等国家都建立起完整的国债期货产品体系(见表2),产品完整覆盖了国债收益率曲线的主要期限。我国国债期货产品体系尚在建设之中,还有很大的发展空间,短期和超长期国债期货有待陆续推出



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