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心中有信 未来可期——中信期货·金融期货下午茶活动纪要

发布日期:2019-01-23

  年1月17日,在中金所的大力支持下,由中信期货金融业务总部主办的中信期货·金融期货下午茶在上海陆家嘴顺利举办,来自券商、保险、基金等机构投资者近50名代表在轻松愉快的氛围中围绕股指相关议题展开了热烈的讨论

  本次活动邀请了海富通基金量化投资部总监杜晓海、双隆投资金融研发部经理李隽进行主题演讲。杜晓海先生主要从基本面量化对冲策略来分享基于基本面的量化选股策略以及与股指期货息息相关的市场中性策略发展分析。李隽先生分享了量化期权及实际策略的运用

  主题演讲后,由中信期货研究部金融组方晨主持圆桌环节,与会嘉宾和中金所市场投教部领导参与了讨论,就期货期权品种上市、市场流动性改善以及金融期货投资者多样性等问题向中金所提出了意见建议。此外,中金所期权部马雪滢老师针对沪深300股指期权的合约规则设计思路进行了介绍

  2013年是大盘横住,小盘股活跃的市场。那一年也是中性策略大放异彩的一年,业绩呈现风险很低业绩很好的特征,相关专户或私募产品大受欢迎

  2014年的市场和2013年的迥然不同,呈现了大盘股暴涨,小盘股相对落后的局面。这一年投资管理人普遍非常困难跑赢沪深300指数,很多缺乏风控的对冲产品表现很差。事实上,如果产品可以给予投资管理人更多对冲比例控制的空间,那么管理人应该可以获得更好的表现

  2015年的前半段大牛市,市场热点众多,投资人很轻易地就可以跑赢指数,对冲类产品普遍获得可观的绝对收益。2015年股指期货限制政策之前,市场呈现高成交高流动性,而且期货市场常态化处于溢价状态,同时监管对期现匹配以及跨期跨品种套利没有严格的限制。基金管理人一方面可以享受正溢价的红利,另一方面交易策略上也高度灵活多样

  2015年股指期货限制政策发布后,期货市场进入寒冬,期货大幅折价。面对这样困难的环境,绝大多数投资管理人选择了低仓位的对冲组合加固定收益的策略配置。这样的对冲产品丧失了很大一部分弹性,但组合更为稳健,净值高度平坦化。这类产品在2016年的困难市场中,给予客户不错的收益率。少数逆势高仓位的基金管理人则蒙受了损失,而高仓位以及现货端的大幅跑输是取得巨幅回撤的主要原因。蒙受巨大回撤的管理人通常比较激进,现货端的跟踪误差控制较弱,导致在面对不利的市场环境时基金净值大幅回撤

  2017年2月至今,随着政策的逐步放松以及市场的回暖,期货市场逐步走出寒冬,无论是持仓、成交和基差都逐步改善。这个阶段监管在期现匹配上的管理依然是很严厉的,公募管理人选股的空间是比较小的,在交易策略上的可选择面比私募基金要小很多。2018年12月的进一步政策放宽后,我们看到市场的持仓量和交易量都得到了改善。而这次放松的深层次的影响还有很多。保证金的下降提高了资金使用效率,当日开仓数的大幅提高提高了市场的流动性以及产品的容量。这些影响应该会在2019年进一步扩大

  2017年是对冲组合逐步提高仓位的一年,但这一年也是很难跑赢沪深300的一年。沪深300上涨了21%,普通股票型基金的平均表现仅为15%。2017年的冠军海富通阿尔法在年中开始提高仓位,全年净值上涨了9.17%

  2018年虽然市场很弱,但期货市场的交易和基差情况整体依然健康,管理人普遍提高了仓位,而在这样的弱市下也很难取得很好的收益。对冲类基金的平均表现为-0.4%

  2018年12月,中金所宣布单产品、单日日内开仓限制从单品种20手放宽到单个合约50手,即单品种原则上放宽到200手。股指期货的交易量空间被打开,所以我们相信未来流动性会迎来进一步改善

  从保证金调整方面来看,沪深300股指期货以及上证50股指期货保证金从15%下调至10%,中证500股指期货保证金统一调整为15%,而之前套保产品的保证金为20%,非套保产品的保证金为30%。保证金的下降对于投资人来说,提升了资金的使用效率,也可以进一步提升组合中现货的仓位,同时门槛的降低也可以吸引新的投资人进入这个市场。而日内开仓手数大幅放开后,三大品种共计可对冲非套保产品(如基金专户)规模从此前的5000万大幅提升至5亿元以上。交易规则调整也将为各类期指套利策略、CTA策略、期权策略的应用都提供非常好的流动性基础。所以参与者的增加以及流动性的改善,对于公募中性策略型基金来说是很大的利好

  从中国整个私募产品的量来看,期权型产品的量相对来说非常小,但去年的业绩表现不错,并且除了债券型产品,表现不错的产品均有运用股指期货或者场外的金融衍生品的产品做对冲。2018年是个风险巨大的年份,也提醒了中国国内市场的参与者注意金融衍生品的管理风险,那么期权扩容是一个出于提高管理风险能力的出发点

  在国内的期权私募产品中主要有三个大类:期权做市策略、量化对冲、衍生品使用

  第一类期权做市策略,盈利点从理论上来说,就是通过为市场提供流动性获得市场回报。第二类量化对冲,是将两个期权合约合成一个指数期货,把期权当做对冲工具去管理现货端的风险。其技术难度较高,因为跟踪标的是50指数,指数涨跌同市场指数息息相关。第三类是将期权当做衍生品来使用,在这类策略中,有三个细分类别

  1.套利策略。在极端行情下,期权和标的资产、期权和期货、期权和期权之间会存在明显的套利机会。期权最终标的是上证50指数,上证50指数所对应指数期货是上证50股指期货,同时它的直接标的是50ETF,再加上期权本身的几十个合约,那么其中定价的不合理性就存在套利空间。主要的特点是风险低

  2.波动率交易策略。关注期权的波动率变化,利用波动率的回复性,构建期权组合做多或者做空波动率。其特点是高胜率、收益稳健。从市场这么多年观察到的现象来看,期权隐含波动率总是高于实际波动率。或者说,总是倾向于会高估市场波动的预期。几乎所有的波动率交易策略最终都是在做空波动率,最大的风险点就是做的方向太一致化,当波动率急剧上升的时候,积累的风险或者暴露的敞口会变得非常大

  3.方向性交易策略。关注标的资产50ETF 的方向性变化,抓住期权合约上涨或下跌的趋势行情获利。特点是高盈亏比、收益率高。好处在于策略属于趋势型交易策略,判断一个标的它的未来一段时间内的上涨趋势和下跌趋势。CTA策略都倾向于做多。因为大波动往往意味着趋势性会增强,方向性交易策略可以在波动率上升的时候有比较大的概率从中获益。把这两类策略组合到一起,在某些极端行情发生的时候有一定程度上的对冲效应

  个人的观点是,金融衍生品要发挥好它的衍生品作用需要流动性,没有流动性就没有很好的套保,因为功能性和套保性是两面的

  从波动性上来讲,2017年的收益一般,而2018年不管是收益还是回撤都特别大。因为市场波动,指数从2017年到2018年的上升趋势非常明显,整个波动性上得非常快,波动率大带来了较大的利润空间的同时也带来了较大的风险

  VIX指数表征的是期权市场上的隐含波动率。这个指数从2018年2月份停止公布。从指数上看到,2017年整个走势较低,到2018年之后突然上升。两个比较大的黑天鹅事件发生了,波动率上升太快容易带来较大的风险

  今年大概率能够看到期权品种的扩容。扩容之后,好处一在于标的的增加,所有的期权最核心的都有一个标的指数,围绕着指数会有很多标的产生。标的以指数来定价的,但是又各自有各自的行情,有各自的多功博弈,那么当出现定价偏差时,就出现盈利点。好处二是品种的增多,如果有创业版ETF,小盘股,均有了不同的期权,可以满足不同的风险管理需要。当期权品种越来越丰富之后,这样的风险管理需要也会被满足。好处三是当品种越来越丰富,参与的人越来越多的时候,必然扩大这个品种的市场规模,同样的进一步提升策略本身的容量。好处四是利用好联动性,因为最终的标的指数都是一样的,但行情有快有慢,响应速度有快有慢,所以联动性有丰富的可研究内容

  1.合约标的:沪深300股指期权的合约标的是沪深300指数,而不是沪深300股指期货。这是比较容易混淆的地方,之前机构的朋友一直以为我们上的是期货期权,其实我们上的是现货期权。为什么考虑到现货期权呢?一方面借鉴了国际市场比较通行的经验。类似的股指期权都是现货,跟踪的都是标的指数。另外考虑到股指期权风险套保,我需要套保的标的,受基差影响比较少,套保误差小,精度高,效果就会好一些

  2.沪深300股指的行权和交割方式:交割是采用的是现金交割的形式,在到期日行权根据交割形式价。以现金方式进行交割,交割成本比较低,交割的时候不需要被现金或者标的物,相对来说这样成本比较低

  3.合约月份设计:按照现在的设计,合约月份总共分成了六个,比如说现在仿真里面就有六个合约月份,1、2、3、6、9、12月,时间跨度差不多是一年。这样设计一方面是考虑到市场上面的对冲或者套保的需求,可能半年一年时间略长的中长期的套保需求。时间跨度长一点能满足大家的需求更方便一点。另外我们也有三个精准合约,为了便于波动率精准的计算

  4.行权价格:价格波动上下10%,按照目前的点数行权价格间距是50点,大家在仿真里也可以看得到。这样设计的原因,像出现2015年这样的极端行情,不管标的指数大幅上涨或者大幅下跌,始终有平值期权在那里可供大家交易。返回搜狐,查看更多



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