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华泰期货:【贵金属周报】美联储鸽派信号贵金属短期仍处向上动力

发布日期:2019-03-25

  报告摘要贵金属多空指针利多因素1. 3个月和10年期美债收益率利差跌破0个基点整数关口,为2007年以来首次;2. 美联储:FOMC不会在2019年加息,预计2020年将加息一次;3. 美联储:有意在5月份放慢缩表速度

  1. 3个月和10年期美债收益率利差跌破0个基点整数关口,为2007年以来首次

  5. 美国2月政府预算 -2340亿美元,预期 -2270亿美元,赤字创单月历史新高

  1. 挪威央行:将基准利率上调25个基点至1%,6月的下一次加息可能加60个基点

  3. 美国2月谘商会领先指标环比0.2%,预期0.1%,前值-0.1%

  5. 美国2月成屋销售总数年化551万户,预期510万户,前值493万户

  回顾与分析:美联储超预期鸽派的议息会议落地,对于市场的预期分化影响将加大。美联储3月议息会议按兵不动,向市场释放5月开始降低资产购买缩减量从300亿美元至150亿美元,计划在9月份开始停止缩表,且利率点阵图显示,美联储对于未来的加息节奏进一步弱化,2019年利率变动中值为0次,2020年为加息一次,加息节奏较去年12月显著放缓。美联储货币加息节奏的暂停和缩表的可能暂停意味着基础流动性紧缩周期的行将结束,贵金属闻到了悲观的信号而继续反弹

  贵金属:关注前期政策收紧带来的滞后影响。美联储3月鸽派信号预示着本轮美联储加息周期行将步入尾声,利率的不再上升虽然缓和了短端利率压力,但是市场关注前期政策收紧的滞后影响带来的对风险偏好的负面冲击。通胀端依然需要关注后周期的上行压力何时到来。随着美联储货币政策鸽派,形成对外的预期差料加强弱美元预期,叠加日本天皇退位形成的外汇市场波动增加可能,贵金属反弹仍存空间

  国际银价上周上涨0.93%至15.43美元/盎司(沪期银1906合约上涨1.25%至3641元/千克, 周五夜盘下跌-0.44%至3625元/千克)

  本周美联储超预期鸽派的议息会议落地,对于市场的预期分化影响将加大。美联储3月议息会议按兵不动,向市场释放5月开始降低资产购买缩减量从300亿美元至150亿美元,计划在9月份开始停止缩表,且利率点阵图显示,美联储对于未来的加息节奏进一步弱化,2019年利率变动中值为0次,2020年为加息一次,加息节奏较去年12月显著放缓

  美联储货币加息节奏的暂停和缩表的可能暂停意味着基础流动性紧缩周期的行将结束,贵金属闻到了悲观的信号而继续反弹

  关注前期政策收紧带来的滞后影响。美联储3月鸽派信号预示着本轮美联储加息周期行将步入尾声,利率的不再上升虽然缓和了短端利率压力,但是市场关注前期政策收紧的滞后影响带来的对风险偏好的负面冲击。通胀端依然需要关注后周期的上行压力何时到来

  随着美联储货币政策鸽派,形成对外的预期差料加强弱美元预期,叠加日本天皇退位形成的外汇市场波动增加可能,贵金属反弹仍存空间

  从持仓情况来看,截止上周二的市场出现向上改善。市场观望情绪增加金银净多回补,黄金多头持仓出现反弹,而白银多头小幅回落,显示出阶段性乐观——黄金多头占比回升至 39.7% 的水平,同时周度空头占比小幅回落,虽然相比2003年4月15日以来新高依然回落(但从6月12日的16.2%升至22.6%),使得净多占比回升至17.2%; 另一方面, 白银多头占比下跌至39.8%,在空头继续上行(回升至27.4%)的带动下,净多头占比从前期的高位继续下跌至12.3%

  CFTC 报告显示,市场在美联储议息之前谨慎,截止3月19日 CFTC 黄金基金净多持仓小幅回升——周度多头下跌0.45%至204325手, 在空头下跌8.31%至115929手的带动下, 我们看到净多持仓上涨12.15%至88396手。 另一方面,截止 3月22日, 黄金SPDR 基金持仓周度上涨1.30%至781.03吨

  此外,白银 CFTC 基金的净多持仓继续惯性回落,市场的情绪同样出现较大下行。 截止3月19日白银基金净多持仓环比单周下降,周度下跌13.9%至23310手。 从多空持仓来看, 多头下跌1.30%至75196手,而空头上涨5.67%至51886手

  另一方面, 白银 ETF 基金 SLV 持银量截止 3月22日周度下跌0.44%至9626.2吨。 此外, COMEX 白银库存上周上涨0.32%至9406.06吨,需关注白银库存后期变动可能对于空金银比价的机会

  美联储年内第二次会议和前次一样按兵不动,符合市场预期,同时联储预计,今年全年不加息,明年加息一次,今年9月末停止缩表

  在本次声明中,美联储指出,经济活动增长从稳定的速度有所放缓。此外,近期指标显示,家庭支出和商业固定投资放缓。同比来看,整体通胀有所下滑,主要是由于能源价格的下跌

  声明全文翻译如下,黑色字体是与2019年1月FOMC会议声明相同部分,红色字体为2019年3月新增部分,括号内蓝色字体为1月声明措辞

  1月(12月)会议以来,FOMC得到的信息显示,劳动力市场保持强劲(劳动力市场持续表现强劲),经济活动(稳固)增长从稳定的速度有所放缓。四季度,薪资就业2月基本没变,但新增就业依然稳固。(就业增长最近几个月平均保持强劲),失业率处在低位。近期指标显示,家庭支出和商业固定投资放缓。(家庭支出继续上涨和商业固定投资从去年早些时候的快速增长后放缓。)同比来看,整体通胀有所下滑,主要是由于能源价格的下跌。剔除食品和能源价格的通胀接近2%。虽然最近几个月基于市场的通胀补偿指标持续处在低位(有所下降),但基于调查的长期通胀预期指标几乎未变

  与美联储法定职责相一致,FOMC委员会旨在促进就业水平最大化和价格稳定。为了支持这些目标,委员会决定保持,联邦基金利率目标区间在2.25%至2.5%。委员会继续认为经济活动的持续扩张、强劲的劳动力市场以及中期对称接近2%的通胀目标为最可能的结果。鉴于全球经济和金融进展,以及缓和的通胀压力,委员会将保持耐心,决定未来如何调整联邦基金利率目标范围才能合适地支持这些结果

  至于判断未来联邦基金利率目标区间进一步调整的时间和规模,委员会将评估,相对于就业最大化目标和2%的对称通胀目标,实际与预期的经济条件如何。在评估过程中,委员会将考虑各种信息,包括劳动力市场环境的指标、通胀压力和通胀预期指标、金融和国际形势发展的数据等

  根据前几次会议的讨论以及美联储证券持有规模和银行体系储备水平正常化的进展情况,所有与会者一致认为,委员会此时提供更多有关证券持有规模和向长期运营制度过渡的计划的信息是恰当的。在1月份的会议上,委员会表示,它打算继续实施货币政策,在这种制度下,充足的储备金确保了美联储对联邦基金利率和其他短期利率水平的控制。(这种控制)主要通过设定美联储的管理利率,并不需要主动管理储备金

  1月发布的关于货币政策执行和资产负债表正常化的声明以及下面列出的原则和修订和取代了委员会早期的原则和计划

  为了确保顺利过渡到长期储备水平,以确保高效和有效的实施政策,委员会打算在未来几个季度放缓储备下降的步伐,前提是经济和货币市场状况如预期的那样发展

  委员会打算通过将每月收回资金的上限从目前的300亿美元减少到2019年5月开始的150亿美元来减缓缩减持有的国债的规模。委员会打算在2019年9月底完成减少系统公开市场账户(SOMA)中的总证券持有量

  委员会打算继续允许其持有的机构债券和机构抵押贷款支持证券(MBS)缩减,这与长期持有主要国债的目标一致

  从2019年10月开始,从机构债券和机构MBS赎回的本金将再次投资于美国国债,最高金额为每月200亿美元;任何超过该最高金额的本金将继续再投资于机构MBS

  低于200亿美元上限的来自机构债券和机构MBS的本金最初将投资于一系列期限内的美国国债,以大致匹配未偿还的国债的到期构成。委员会将重新考虑这一再投资计划,以及其对SOMA组合长期构成的审议

  委员会的观点仍然是,从长远来看,可能有必要有限度的出售机构MBS,以减少或消除剩余持股。任何销售的时间和速度都会提前告知公众

  联邦公开市场委员会在9月底结束缩表后的平均储备水平可能仍会略高于美联储有效、高效实施货币政策所必须的水平

  在这种情况下,委员会目前预计它可能会在一段时间内保持SOMA投资组合的规模大致不变。在此期间,货币和其他非储备金负债的持续逐步增加将伴随着储备金余额的相应逐步下降,达到符合有效和高效实施货币政策相一致的水平

  当委员会判断储备金余额已降至此水平时,SOMA投资组合将不会拥有超出有效和有效政策实施所需的证券。一旦达到这一点,委员会将开始增加其证券持有量,以跟上美联储非储备负债的趋势增长步伐,并维持系统的适当储备水平

  北京时间今日凌晨2点,美联储公布本次FOMC利率决议,宣布不加息,多数官员预计今年全年不加息,明年加息一次。同时美联储拟今年5月将美债缩表规模减半,到9月末停止缩表

  本次FOMC会议意外延续了1月的“鸽派转向”,在会议声明发布后美股快速走高,一度跌约0.7%的标普500指数直线%。但是很快投资者似乎又意识到了新的信号,标普500指数尾盘快速跳水,最终收跌0.29%

  美联储“放鸽”后,市场预期美联储降息的概率增加。芝加哥商业交易所(CME)的“美联储观察工具”显示,目前美国联邦基金利率期货交易市场预计,今年美联储降息至少一次的几率为37.9%,一天前的预计几率为24.3%。而联邦基金利率2020年1月交割的基金合约显示,交易员预计美联储在2020年首次政策会议上降息的可能性高达47.6%

  Gundlach接受CNBC采访时表示,现在美股还处于熊市,美联储的鸽派变化令人震惊,但并没有改变形势,“并没有让人放心”。Gundlach举例说,2007年,美联储在短短几周内就从“偏向紧缩”变为“紧急宽松”。标普就在此后数周里飙涨,迎来双顶。美联储的立场从去年12月的变成这样看起来就想在暗喻十二年前的情形。Gundlach认为,美联储周三的表现制造了更多的不确定性。他指出,美联储这次说油价下跌是他们转变的部分动因,可油价在去年12月联储会后大涨。联储并没有告诉大家他们的目标是什么,没有真正透露动机是什么。要么他们就直说特朗普要求,或者他们担心中欧、美债收益率曲线、零售销售或是GDP,但不要拿油说事了。Gundlach评价,现在和2007年诡异地相似,股市接近高位,经济明显更疲软,可人人都在说一切都很棒

  Sit Investment Associates 高级副总裁Bryce Doty认为,虽然美联储进一步转鸽,但这背后暗含的信号更加让人担心,即在美联储看来,他们对美国经济的信心远没有口头说的那样强。Doty提到

  他们停止了加息,并且还要停止缩表。这会让人担心,意味着他们对经济增长的预期是下调的,特别是对于全球经济增长

  INTL FCStone分析师Yousef Abbasi同样提到,本次FOMC会议声明,实际上是在承认美国经济增长放缓,通胀达标面临挑战。他指出

  如果他们真的想审慎行动,可能就会保持2019年底加息一次的预期,或者至少让缩表一直进行到年底。这是很让人意外的

  这就像是在说:“好了,这是我们面临的现实:2020年或者今年美国经济增速可能不到2%,通胀就更别想了。”

  Allianz Investment Management高级策略是Charlie Ripley也提到,对于绝大多数市场参与者来说,他们此前都预期美联储可能会在年底重新加息,因此本次会议声明尤其显得鸽派

  Penn Mutual Asset Management首席投资官Mark Heppenstall则称,他本来也预期美联储会释放鸽派信号,在这一点上没有看到意外。但是点阵图现实今年加息次数为零,这就有点意外了。他指出

  这是很大的转变,因为年初他们已经变得相当鸽派,选择则更进一步向鸽派转向

  市场一直在说降息的可能性比加息还要大,从今天美联储对外的沟通来看,他们似乎立场更向市场倾斜

  《华尔街日报》评论也提到,美联储不加息并不意外,意外的是他们的鸽派程度。不过文章同时指出,这也是美联储“保险的玩法”。文章写道

  但是从某种角度来看,这似乎也有点过度反应。诚然,受政府关门、异常天气以及去年底股市大跌引发的悲观情绪影响,经济看似疲软,但这些可能只是暂时的

  美联储如此谨慎的考虑在于:隔夜目标利率中枢仅为2.375%,一旦他们对经济的预期搞错了,那么未来也没有太大降息空间了



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